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1Q23 业绩大幅下滑，内存模组客户去库存影响显现公司1Q23 实现营收1.43 亿元（yoy：-28.64%，qoq：-45.46%），归母净利润2146.2 万元（yoy：-62.5%，qoq：-77.5%），扣非归母净利润1680.55万元（yoy：-77.55%，qoq：-82.9%）。1Q23 公司营收环比大幅下降主要由于内存模组厂商去库存导致SPD 出货量下滑，高毛利产品占比下降使得毛利率亦大幅承压。考虑1H23 存储客户去库存等因素对公司SPD 产品拉货节奏的影响，预计23/24/25 年归母净利润3.78/5.84/7.96 亿元，考虑短期服务器需求疲软SPD 出货压力较大，给予公司32x 23PE（Wind 可比公司一致性预期43x 23PE），目标价99.8 元，维持“买入”评级。
1Q23 回顾：SPD 销量同/环比下滑，导致毛利率大幅下降受全球个人电脑及服务器市场需求疲软、内存模组厂商库存增加等因素影响，1Q23 公司SPD 产品的出货量同/环比下滑，导致营收短期承压。但随着手机客户去库存接近尾声，一季度公司EEPROM 产品在手机CCM、汽车、工控等市场仍实现环比增长。受上述产品结构变化影响，1Q23 公司毛利率大幅下滑至47.51%（yoy：-11.37pct，qoq：-24.52pct），但一季度SPD产品价格仍相对稳定，未来季度存在降价可能。公司1Q23 研发费用0.35亿元（yoy：+61%），主要由于研发人员薪酬及流片费用同比大幅增长。受短期销售景气下降影响，截至一季度末公司存货2.56 亿元，较上季度末增加4370.2 万元，存货周转天数攀升至280 天。
2023 展望：2H23 SPD 需求有望恢复，汽车/工控仍是重点增长领域随着内存模组客户芯片库存逐步消化，我们预计2Q23 公司SPD 出货量有望环比改善，但短期恢复力度仍然较弱，3Q23 有望出现更加明显的拐点。
2023 年传统智能手机摄像头模组、液晶面板等市场需求有望回暖，我们预计全年增长主要来源于三大业务板块：1）下半年随着内存模组客户去库存告一段落，SPD 产品有望加速放量；2）公司汽车EEPROM 产品在上汽、一汽、比亚迪、蔚来、理想、小鹏等主流车企均已实现批量供货，今年出货量有望保持快速增长；3）公司首批512Kb-4Mb 容量的 NOR Flash 产品已于4Q22 通过AEC-Q100 验证，今年有望小规模上量。
投资建议：目标价99.8 元，维持“买入”评级考虑1H23 存储客户去库存等因素对公司SPD 产品拉货节奏的影响，我们预计公司23/24/25 年归母净利润3.78/5.84/7.96 亿元（前值：5.37/7.38/9.68亿元），给予公司32x 23PE（可比公司一致预期 43x 23PE），目标价99.8元，维持“买入”评级。
风险提示：研发进度/DDR5 渗透率不及预期，竞争加剧导致毛利率下降。
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